¿Por qué caen tanto los mercados de renta fija?
- 12 mayo, 2022
En los últimos días hemos visto cómo se agudizaba la corrección de los mercados, con caídas en bolsa, en el crédito y en la renta fija. No ha habido activos que hayan servido como refugio a excepción del dólar. Los clientes más conservadores están sufriendo más que en otras correcciones porque las caídas de la deuda son muy abultadas.
Pero, ¿por qué caen los mercados? Hay muchos factores que confluyen, como la guerra de Ucrania, los nuevos confinamientos en China y el miedo a una recesión. El principal es el efecto que está teniendo en los mercados la política antiinflacionista que han empezado a desplegar los bancos centrales. Con unos datos de inflación escalofriantes, no han tenido más remedio que empezar a drenar liquidez de los mercados y han empezado un ciclo de subidas de tipos.
Como los mercados siempre se anticipan, estos ya descuentan que en dos años el BCE ya habrá subido tres veces los tipos un cuarto de punto y que estarán en el 2,6% en EE. UU. Con costes de financiación más elevados y una inflación tan alta, los márgenes de las compañías y la renta disponible de las personas disminuirá y nos llevará a un periodo de menor crecimiento.
Además, unos tipos más altos históricamente han llevado a una valoración más baja de las bolsas, especialmente de los sectores de mayor crecimiento como es hoy la tecnología.
Unos tipos más altos históricamente han llevado a una valoración más baja de las bolsas, especialmente de los sectores de mayor crecimiento.
Caída abultada
La sensibilidad de los activos de renta fija es en esta ocasión bastante mayor que en otras correcciones históricas. Como el punto de partida era un mercado con bajísimas TIRes o rentabilidades potenciales, la duración o sensibilidad del precio de los bonos a variaciones de tipos de interés era mucho mayor. Otra forma de explicarlo es que el colchón ofrecido por los cupones de los bonos a lo largo de su vida era muy bajo, por tanto, el precio de los bonos reacciona de manera más exagerada. La sensibilidad de un bono a 10 años con un cupón del 0,5% es mucho más alta que la de otro al mismo plazo con un cupón del 5%. Como consecuencia, estamos viviendo una corrección en los precios de los bonos mayor que la del bond crash de 1994.
Además de la subida de los tipos, también han aumentado los diferenciales de crédito. Es decir, el mercado está exigiendo a las empresas una rentabilidad extra por encima de la de la deuda gubernamental más alta. En 2022, la deuda de alta calificación crediticia ha pasado de pagar un diferencial del 0,4% a uno del 0,9%. La deuda high yield paga hoy más del 4,5%más frente a un 2,4% a comienzos de año.
Podríamos decir que en lo que va de 2022, el impacto en los mercados de renta fija viene en un 75% de la subida de los tipos de interés y en un 25% de la ampliación de los citados diferenciales de crédito.
Cuando compramos un bono en el mercado sabemos qué rentabilidad nos va a ofrecer y cuando nos devolverán el dinero si no hay impago. Pero, al subir los tipos, hay oportunidades más rentables en el mercado. Por tanto, si se quiere vender o valorar un bono comprado hace unos meses su precio será menor.
¿Es el momento de vender?
Creemos que lo más sensato es no deshacer posiciones por diversos motivos:
• El movimiento de tipos ya está anticipando los movimientos que el mercado espera que realicen los bancos centrales los próximos años. A partir de aquí, lo importante es si los van a subir aun más de lo que está descontado.
• Creemos que las expectativas del mercado se han movido demasiado rápido. Nos parece difícil que la rentabilidad del bono americano suba mucho más o, al menos, que lo haga muy rápido.
• Si el escenario de inflación se sigue complicando en la unión monetaria, el BCE sí podría tener que ser más agresivo. Pero nuestros fondos tienen una sensibilidad a tipos europeo muy baja y la TIR que devengan compensaría un mal escenario.
• Los diferenciales de crédito están a niveles muy elevados. Históricamente, comprar a estos precios siempre ha sido rentable.
• Y lo más importante: como las caídas han sido consecuencia de un movimiento al alza de las TIRes o rentabilidades potenciales, esta ya es muy atractiva y capaz de compensar ulteriores movimientos del mercado.
En el fondo y tras unos meses muy duros, estamos volviendo a un mercado de renta fija normal, en el que comprar un fondo de renta fija es una buena idea y nos puede ofrecer una rentabilidad atractiva a medio plazo. Es imposible saber cuál va a ser el mínimo del mercado, pero tenemos la sensación de que el de la renta fija está muy cerca y vender a estos niveles, nos parece un error.
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