Publicado por Mutuactivos | 15 de octubre de 2024
Mutuactivos mantiene una visión moderadamente optimista respecto a los mercados financieros y ve oportunidades tanto en bolsa como en renta fija. Así lo relata Emilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos, en su última carta trimestral a clientes, en la que expone que la renta fija sigue ofreciendo una rentabilidad atractiva, tanto en términos absolutos como en comparación con las expectativas de inflación, aunque los tipos de interés y las primas de riesgo de crédito han bajado considerablemente desde los máximos de hace un año.
En renta variable, el directivo señala que en la gestora mantienen su preferencia por sectores menos expuestos al ciclo económico y que se beneficien de un contexto de menores tipos de interés, como el inmobiliario, las utilities y el consumo no cíclico, pero también continúan apostando por compañías de crecimiento, particularmente del sector tecnológico. “En el primer grupo tenemos empresas como Colonial, Merlin Properties, Enel o Heineken, y, en el segundo, valores como ASML, Amazon o Apple”, explica.
Además de estas ideas, que surgen de su análisis fundamental y con las que aspiran a conseguir una rentabilidad adecuada a medio y largo plazo, en las carteras de Mutuactivos se incluyen otros valores cuya rentabilidad depende más de cuestiones singulares y que, por ello, están menos expuestas al vaivén de las bolsas. “Estas "situaciones especiales" incluyen tanto ideas ligadas a operaciones corporativas como de reestructuración. En el primer grupo tratamos de identificar compañías que puedan ser objeto de una OPA, apostando a que el comprador tendrá que pagar una prima respecto al precio de mercado para hacerse con el control. Tratamos de limitar el carácter especulativo de nuestras apuestas haciendo una buena selección de las oportunidades, y esto pasa por entender bien los incentivos de las partes, los riesgos regulatorios y buscando siempre un apoyo en la valoración, por si la operación no sale adelante o se dilata en el tiempo”, señala Emilio Ortiz.
Ejemplos de situaciones de este tipo que ahora mismo tienen en cartera podrían ser Naturgy, Minor Hotels Europe o Covestro.
En el caso de Naturgy, la tesis de inversión de Mutuactivos está avalada por la existencia de un precedente muy cercano. Hace tan solo unos meses, Criteria, el accionista español de referencia en la compañía, trató de articular una operación que permitía reemplazar a dos de los principales accionistas, CVC y GIP. Dado que la operación suponía un cambio de control, los compradores debían lanzar una OPA, y parece que el precio acordado estaba por encima de los 26 euros. “Aunque la operación se cayó en última instancia, creemos que sigue teniendo sentido. Sin embargo, todavía podría tardar algún tiempo en llevarse a cabo y probablemente requiera cambiar los intervinientes. Entre tanto, Naturgy, que cotiza en los 23 euros, ofrece una rentabilidad por dividendo cercana al 6%”, relata Ortiz.
En el caso de Minor, la antigua NH Hoteles, en Mutuactivos esperan que el principal accionista, Minor International, trate de comprar el escaso 4% del capital que sigue cotizando en el mercado. “Sencillamente, no vemos sentido a mantener cotizando una acción con un "free float" tan reducido porque entorpece la operativa, tiene un alto coste económico y seguramente es una continua fuente de conflicto con el regulador de los mercados”, comenta.
“Por último, en Covestro, una empresa química alemana que en su día perteneció a Bayer, acabamos de recibir una oferta a 62 euros por parte de Adnoc, una petroquímica perteneciente al gobierno de Abu Dhabi. Llevábamos algún tiempo esperándola”, concluye el directivo.
Por otra parte, en el apartado de compañías en reestructuración por las que apuestas destacan el potencial de Vivendi, un conglomerado de medios controlado por Vincent Bolloré, uno de los empresarios más ricos de Francia.
Tratamos de limitar el carácter especulativo de nuestras apuestas haciendo una buena selección de las oportunidades, y esto pasa por entender bien los incentivos de las partes, los riesgos regulatorios y buscando siempre un apoyo en la valoración
Contexto económico
En cuanto a contexto económico se refiere, en Mutuactivos apuestan por un escenario de aterrizaje suave de la economía, caracterizado por un menor crecimiento, pero sin llegar a la recesión.
“Los datos más recientes confirman un escenario de menor crecimiento e inflación a ambos lados del Atlántico, aunque particularmente en Europa, y eso permite a las autoridades monetarias cambiar el foco de sus políticas, reorientándolas con el objetivo de dar soporte al crecimiento económico y al empleo. Los mercados descuentan que los tipos seguirán bajando en los próximos trimestres para estabilizarse en la zona del 2% y 3% en la Eurozona y EE. UU., respectivamente, a partir del próximo verano. Aunque la senda parece clara, el debate sobre el tipo de equilibrio final sigue abierto”, señala Emilio Ortiz.
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