Publicado por Ignacio Dolz de Espejo | 24 de octubre de 2024
A lo largo de 2024 hemos ido elevando nuestros niveles de exposición al riesgo de tipos de interés o duración. Hemos concentrado nuestra apuesta en la parte corta de la curva y hemos tenido parte de la inversión en EE. UU. Sin embargo, en estos momentos creemos que no compensa tener duración americana pudiéndola tener en Europa. En este artículo explicamos por qué.
Crecimiento
Alemania, la economía más grande de Europa, está sufriendo una desaceleración importante. La disminución de la demanda global, especialmente de China, la competencia de ese país en la venta de automóviles, problemas en el suministro de gas de Rusia y la transición energética han afectado a su crecimiento. El resto de la zona euro está mejor, pero desacelerando. Sin embargo, EE. UU. ha mantenido un crecimiento económico relativamente fuerte a pesar de algunos desafíos, como las tensiones comerciales y las incertidumbres políticas. Como las perspectivas de crecimiento de Europa, en general, y Alemania, en particular, son peores que las de EE. UU., los tipos deberían bajar mucho aquí y probablemente no tanto allí.
Déficit
Frente a la relativa austeridad de la zona euro, el déficit fiscal de EE. UU. ha experimentado un aumento significativo en los últimos años, alcanzando cifras preocupantes.
En el año fiscal 2024, el déficit ascendió al 6,4% del PIB del país. En comparación con el año anterior, el déficit aumentó un 8%, hasta situarse como el tercero más alto en la historia de EE. UU., solo superado por los déficits durante la pandemia de COVID-19. Las proyecciones indican que podría continuar creciendo en los próximos años como consecuencia de las políticas de gasto de los dos candidatos a la Casa Blanca. La deuda pública también está en una trayectoria ascendente: se prevé que aumente del 99% del PIB a finales de 2024 al 116% para finales de 2034. A mayor déficit, mayores emisiones de deuda y menor confianza de los inversores.
Como las perspectivas de crecimiento de Europa son peores que las de EE. UU., los tipos deberían bajar mucho aquí y probablemente no tanto allí.
Inflación
Si gana las elecciones Donald Trump, incurriría en políticas de gasto distintas pero equivalentes a las de Kamala Harris. Sin embargo, su intención de frenar la inmigración y de imponer aranceles a las importaciones son bastante más inflacionistas que las de su contrincante. Europa se enfrenta a menores presiones inflacionarias debido a su menor crecimiento económico y a políticas fiscales menos expansivas.
En resumen
El crecimiento económico más lento en Europa debería llevar a tipos más bajos que los de EE. UU. Además, el elevado déficit fiscal en EE. UU. así como su tendencia al alza y las políticas inflacionistas que quiere aplicar Trump podrían provocar que los tipos no bajen tan rápido como se esperaba o que incluso sufran algún rebote en los mercados secundarios. Por eso preferimos tener duración en la zona euro que en EE. UU.
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